读书笔记8

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全球化了之后，再比较失业率，石油价格，以及产出的时候，至少应该把中国，印度和欧洲等国家上。再出现大萧条的话，也将会是一损俱损了。

诸多迹象也显示，目前只是整个衰退的开始的结束，而不是结束的开始。

ref:
1. 卢克•约翰逊(Luke Johnson)，24 Dec 2008， 《资产够便宜了吗》，金融时报。http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001023854
2. Mark J. Perry‘s blog, http://mjperry.blogspot.com/
3. "China in 2009: Year of the ox", Economist.com, http://www.economist.com/world/asia/displayStory.cfm?story_id=12833897

读书笔记7

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扩大内需不是发钱就能解决。民众如果没有消费意愿和投资意愿，可以把钱存起来，以后再花。政府想了很多办法，比如降低利息，比如发消费券。不过这都抵不过民众的意愿。降息目前没显示出特别的效果。事实也证明，为了加快人们消费而发明出的消费券的效果并不是十分明显，比如日本人就把发的消费券都能想办法存起来。

把一个大国经济发展的希望寄托在其它个别国家身上也是不切实的。如果对方国家经济变差，那本国的经济水平就永远也上不去了？美国的消费需求在过去中国发展中确实起到了相当大的作用。但也要看到这个结果是由很多因素造成的。这些因素包括90年代初中国货币的大幅度贬值，中国外贸导向型的产业政策，以及农民工的低收入等等。如果持续下去，这些不平等的因素在长期看将会造成中国国内的不安定。

扩大内需需要产业升级，扩大本地服务业规模，政府增加居民福利性支出，拿出教育和保险的支出。政府的消费不应该仅集中于基础建设领域。当然，与日本比，中国还是有很多基础建设的项目需要做。但更重要的，是扩大科学研究支出，培育科技人才和科技竞争力。只有人的素质得到提升，生产效率上升，才有可能整体提升其收入水平和消费水平。扩大外需也需要产业升级。只有实现了产业升级，才把生产优势扩展到竞争不那么激烈的高端市场，而不是只集中于低端市场的竞争。这也有利于扩大出口，分散风险。更实在的效果在于，产业升级才能提高投资回报，刺激来自私人部门而非政府部门的投资。这是更有效的一项抵抗衰退的因素，也是根本的因素。

ref:
1. 戴维·皮林(David Pilling), 24 Dec 2008,《别指望亚洲人花钱救世》，金融时报。http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001023855&page=1
2. 黄小伟，23 Dec 2008,《消费券何以普惠于民》,经济观察报，http://www.eeo.com.cn/eobserve//observer/pop_commentary/2008/12/23/124578.shtml

读书笔记6

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从众议院通过汽车业救市，到参议院的否决；再从参议院的否决，到布什政府放出口信说可能会由政府批出资金拯救汽车业，美国的汽车业等待被拯救的过程过程跌宕而冗长，充满了戏剧性。直到12月18日，布什才宣布了正式的方案，决定批准128亿美元的救市资金。在这个过程中，比较日本汽车业和美国汽车业哪个更经济更效率成为了相当多的评论者关注的焦点。

有理由相信，在未来的日子里还有更多的行业需要被拯救。汽车行业就像金融业的bear stern，只是这一波面临危险的行业中的第一个被拯救的对象。我并不同意在当下讨论到底日本汽车业还是美国汽车业哪个更经济效率一点，因为这些问题并不是现在才有的。在危机出现的当下，应该着眼于如何解决延缓和避免众多的问题于同一时间爆发，而不是解决这些问题。这也是各国为什么在目前的情况下向银行业发放大量贷款，并降低利率鼓励投资和借贷的原因。要知道，这场危机本身就是信贷政策过于宽松导致的。

在目前的经济危机之后，解决美国汽车行业整体效率差的问题应该成为美国政府的首要日程。但是现在不是。拯救陷于危机中的汽车行业，延缓其破产并避免与危机相伴而至的失业潮，才是最重要的议题。

ref:
1. 何京锴，《没有赢家的汽车业救市》，http://www.fawjournal.com/archives/3119
2. 郭凯，《要不要救通用汽车？》，http://kaieconblog.spaces.live.com/blog/cns!B4C829CC97B9EDD8!9174.entry
3. Mark J. Perry, “More on the $70 Total Labor Cost Per Hour for GM”, http://mjperry.blogspot.com/2008/12/more-on-70-total-labor-cost-per-hour.html
4. Autoblog中文版，《综合信息：美国汽车救援更多细节》，http://cn.autoblog.com/2008/12/20/gm-ford-chrysler-rescue/
5. Autoblog中文版，《好消息：美政府批准174亿美元汽车业救援计划》，http://cn.autoblog.com/2008/12/19/breaking-bush-greenlights-14-7-billion-auto-rescue-bailout-pac/

读书笔记5

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丁先生列举的几个研究发现完全符合我的常识，也部分的回答了我的疑惑。
第一点是关于社会中不同阶层人群的相互流动。当今社会中功成名就的中年人大多都有一段波澜壮阔的经历，比如上山下乡，比如当兵。他们也经常在向晚辈讲述时提及的一点，也是他们的共同点，就是少时的贫穷。尽管当时的条件下，贫穷是整个中国的特征。但是贫穷本身并没有使得当时的年轻人失去向社会上层流动的可能。通过自己的努力奋斗，和由国家买单的高等教育，依然有机会与有钱人家的孩子平等竞争。这也是这些人共同的奋斗史。可惜的是，根据清华大学社会流动研究小组的发现，这一不分贫富机会均等的结构在1990年之后被改变了，无钱与无权的人家出身的孩子只有越来越少的机会翻身。
第二点是关于中国可支配收入的分配。在过去的三十年中，农转非(非农业户口)一直是农民梦寐以求的事情，变身为城里人意味着福利、保障等全面的改变。同时，城里人普遍追求的职位则是公务员。以下两个事实或许有助于解释这个现象：第一，政府收入在过去的三十年内增加5.7倍，而同时期城市居民收入增加1.6倍。第二，在全国资产性的财富总量中，76%掌握在政府。进入公务员体系，不仅意味着安稳体面的生活，同时也意味着有机会参与这76%的财富的分享与经营。这才是最吸引人的部分。
继续保持底层民众在社会阶层中上升通道的顺畅，以及把更多的财产在民众而不是在公务员中分配，应该成为未来社会改革和税收改革的重点。

ref:丁学良，《大众资本主义：中国的出路》,http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001023770

读书笔记4

[review]
Karasulu, 2008, "Stress Testing Household Debt in Korea"

韩国居民的债务水平已经达到了148%，按新兴市场国家的标准属于非常高的水平。其中大多数的债务基于浮动利率，这使得其债务负担对于宏观经济冲击非常敏感。这篇文章分析了韩国债务水平对于利率的敏感水平。结果显示，利率100-300基点的增加会导致不良资产增加8.5-17个百分点。这一结果显示面对08-09年的危机，韩国的债务水平将会有大幅度的上升。
    作者首先展示了韩国居民短期债务和长期债务在最近几年的比例。这一数据说明在最近几年内，长期债务有大幅上升，从2004年的20%上升到了07年的60%，显示出韩国债务问题的恶化的倾向。这种上升也被认为是房价上升的动力之一。
    同时，作者认为以下几个因素可能解释了债务水平过高的原因。第一，生命周期因素。对比美国，韩国有更多年轻人。年轻人的贷款水平也相较美国更高。第二，更多人选择购买住房，而不是租房。金融产品增加和金融机构更灵活的安排，也使年轻人拥有住房成为可能。所以年轻人更容易陷入债务负担。分年数据显示，在房价高企的年份，债务水平有大幅度上升。显示房价水平也是债务水平高的原因之一。第三，金融机构对于贷款限制减少，信贷政策宽松。
    该研究所用的数据来自于韩国劳动部及IMF自己的调查（始自1996年）。对于不良贷款的估计来自于利率对于贷款水平的影响的估计，以及对于利率变化对于收入水平影响的估计。

[review]
IMF 《全球金融稳定报告》 2008.7.28

几个要点：
1. 信用风险依然在持续。
2. 新兴市场风险在增加。特别是由于外部融资条件在收紧，新兴市场国家及其企业都在接受更多的审查。FDI也在放缓。

[review]
Nadeem and Riham, Junly 2008, "Do the gulf oil-producing countries influence regional growth? The impact of financial and remittance flows".

石油输出国的GDP和私人消费显示出与该地区对外汇款（投资）数额和金融资本的累积间强相关关系。这一发现表明，增加汇款水平及金融资本的累积或可增强石油输出国在石油价格波动时期的抗冲击能力。

    此研究基于35年的数据，包括8个国家（Egypt, Jordan, Morocco, Pakistan, Yeman, Sudan, Syria and Tunisia）。这么长时期的数据应该可能避免经济周期等波动的影响。

    研究的方法是简单的OLS的方式，dependent variable是real growth和居民消费水平。但其相关系数不高，r^2=0.16和0.40。显示这两个因素对于居民消费水平影响更大。

读书笔记3

[review]

《CCER中国经济观察》2008年秋（总第15期）

黄海洲：
1. 此次金融危机百年一遇。
2. 各国政府的措施无非下列四种：第一，提供流动性（美国联储）第二，充实资本金（美国财政部），第三，加强监管，第四，保经济增长，比如减息，降税及增加政府支出
3. 90年代的高增长，低通胀：作者认为，来源于中国，俄罗斯和印度加入了西方生产和流通体系。
4. 以冰岛为例，论证小国办大金融非常危险。对中国是好事。

卢锋
1. 降息的相对水平很重要，绝对水平不是那么重要
2. 从实际利率（名义利率减去inflation）看，00年至05年期间，格林斯潘的货币政策过于宽松
3. 货币政策过于宽松导致了房价过高
*这一点的分析过于简单，仅用了简单的正相关和负相关的关系。并不能剔除其它可能的影响因素。

周其仁
1. 汇率机制：宋国青的一个比喻，人们怕车跑的太快，又不习惯就汇率，利率这类“刹车”，非在路上挖出一道道沟来强制降速。本来用刹车可以收放自如。可是靠投资项目审批，土地供应，产业准入政策等体制，就没有那样灵活了。因为体制性政策很容易形成既得利益。等到鼓励提速时，要撤那路障可就难了。
2. 减税和减少行政支出要并行。减少行政支出并不意味着减少困难时期的政府支出。
3. 扩大市场准入。把高回报的行业开放给民间投资者。

读书笔记2 blog

[review]
Porter and Vitek, 2008, "The impact of introducing a minimum wage on business cycle
volatility: a structural analysis for Hong Kong SAR"

香港应该算作研究最低工资制度对于经济周期的影响最好的地区了。香港是一个小型的开放型经济体，特别的，香港的货币制度(与美元挂钩的汇率制度)使得香港当局不可能采取常用的货币政策对于其本身所面对的经济周期进行调整。所以，利用这一地区的数据所进行的最低工资制度对于经济周期的影响是最好不过的了。值得注意的是，香港对应经济周期的方式是灵活的物价。
作者是利用他们的模型发现了以下的影响。第一，影响了20%的职工的最低工资政策使得产出(Output)的变动幅度放大0.2%，达到了9.2%。第二，同样的最低工资政策也使得就业率的波动减少了-1.2%，达到了7.8%。研究结果发现，固定工资或者按物价比例调整的工资水平会增加经济周期中的波动，而与物价涨幅相当的工资水平可以使得劳动力市场保持灵活性。
本文很重要的部分是如何衡量这种最低工资政策的影响。对于数据的具体研究基于dynamic stochastic general equilibrium model，将香港与美国的情况比照研究(ref: Porter and Vitek, 2008)。
如果未来能有实证文章来描述这一最低工资的效果就会更好了。这篇文章的问题也在于此。并没有过多着墨于对于同样问题的实证研究的综述。

[原创]
百度策略

百度在昨日(11 Dec 08)才发布了自己盈利下降的预测，今天彭博就发出了其股份上升的消息。

在百度排名丑闻发生之后，投资者也进入了恐慌。没有人清楚这一丑闻对于百度会有什么样的影响，也没有人清楚百度的应对到底能不能消除这一事件对于百度未来经营的影响。互联网行业虽然丑闻不断，百度一事并不是什么新闻。投资者也清楚百度的事件迟早都要爆发，所以对于此事的预期已经有部分包含在股价之中。但是百度会不会从此丧失其行业领导地位，甚至一蹶不振，投资者对此还是有相当大的担心。这种担心已经反应在了目前的股票价格上：百度的股票在美国市场上今年以来已经降了70%。

显然，百度自己发出的财务预测稳定住了投资者的信心。虽然百度自己也把预期调低，但无论如何，投资者等到了一个官方的说法。这种官方的说法并没有与市场的预期有多长大的差距，但是依然可以消除投资者所面临的不确定性。而且投资者也看到了，百度确实在亡羊补牢。在百度的众多措施之后，投资者也相信类似的事件不会再发生。危机已经过去，投资者面对未来的百度还是给予了信心。这是个可以预测到的选择。

暂时的危机从来不是投资者需要关心的问题，长远的经营以及那些可以持续的盈利才是投资者追逐的对象。面对危机，沉着应对才是最好的选择。

ref:
1. Keso, "百度下调08财年第四季度营收预期", http://log.keso.cn/2008/12/08_11.html
2. Bloomberg, "Baidu Climbs as Investors ", http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=aVRphpsU_y2A&refer=worldwide

[review]
Baharath and Dittmar, 2007, "Why do firms use private equity to opt out of public markets"

企业使用PE方式退市的因素

此文(BD文)使用1980-2004年美国的企业中退市的案例作为分析的对象，并把他们在上市时期的情况拿来和那些依然在公开市场交易的企业来比较。研究结果显示，上市的决定往往基于两点考虑，一个是基于信息收集，另一个是基于股票的流动性的考虑。证据显示，在上市公司股票公开交易后，获取资本和保持控制权慢慢变得更为重要。作者同时也发现，在IPO时这些企业对于信息和流动性的考虑是很明显的。而退市的决定平均则是在他们上市之后的13年。

在这篇文章之前，DAngelo, DeAngelo and Rice (1984a,b)等人研究过相关的问题。他们认为，代理人问题和税收的好处可以解释这种退市的行为。BD一文则更多的关注这种退市的决定是由什么因素引起的，以及更全面的考虑整个过程中全部的因素。简单说来，就是研究更长时间的数据，以及考察企业在上市生命中整个过程。

[review]
Ivashina and Scharfstein, 2008, "Bank lending during the financial crisis of 2008"

新的贷款下降已经成为现实，只是不清楚这种现实是由于需求还是供给拉动的。是银行不再愿意给那些有信用的借款者新的贷款，还是企业已经由于现在的经济形势而不再愿意继续投资了呢？

证据显示自从2008年九月始，银行总贷款已经减少，而在美国银行的资产负债表上对商业和工业界的贷款却有很大的增加。CKK(2008)把这个现象解释为银行愿意放贷。但是本文作者IS认为，他们的发现与这一解释并不吻合。相反，IS认为新增的商业和工业界的贷款来源于以前存在的其它贷款的大幅减少。这种减少不只是来源于原来的源自商业票据的高质量的贷款。更多的是低信用水平的贷款者。这些低信用水平的贷款者利用信贷繁荣时的优惠的条款来借钱。由于这些低信用水平的借款者非常多，银行不得不通过多发行新的商业和工业界贷款来防止未来可能出现的经济进一步下滑时的坏帐的冲消。

[review]

Those phenomenons associated with recessions, crunches and bubbles

Classens, Kose and Terrones (2008) document the evidence that recessions associated with crunches and housing burst trend to be deeper and longer. The authors employ evidence from 21 OECD countries in the period from 1960 to 2007. The average duration of a recession is 3.8 quarters while the average duration of the severe ones can be 4.8 quarters. Regarding the GDP growth, the average effect of a recession is -2 per cents, while the severe ones can be -5.2 per cents.

[review]

Analysis for operational purpose: when there are data limitation

Gottschalk, Kalonji and Miyajima (2008) present a wonderful estimation on the inflation in 2008-2010 by limited data from Sierra Leone. The main idea in the paper is to examine the determinants of inflation in the region and then use a structural vector autoregression (VAR) to project the unknown part.

The base of this projection is economic theory. In theory, inflation is found to increase with higher oil price, higher money supply, and nominal exchange rate depreciation. This paper emplys the historical decomposition approach